Профиль инвестора 1bulat | Тинькофф Инвестиции Пульс

Там в понедельник вышла новость, что правительство постановило направлять всю прибыль Русгидро до 2029 г. на инвестпрограмму. То есть свободного денежного потока не будет оставаться, чтоб выплачивать дивиденды вплоть до 2030 г. Разве что в теории можно было бы выплачивать их за счет нового привлекаемого долга, хоть такая практика не самая хорошая. Но даже так Русгидро скорее всего сделать не сможет – показатель долговой нагрузки «Чистый долг/EBIDTA» по итогам I кв. 2026 г. находится на достаточно высоком уровне в 3,3х. Да, на 31 декабря было побольше – 3,5х, но в любом случае это высокий показатель, да еще и в абсолюте сумма долга продолжила рост и уже достигла 800 млрд руб. Так что никто им не даст средства, зная, какие там планы на них. Вообще я уже говорил свою позицию по российской электроэнергетике. Единственный интерес в этом секторе – это дивиденды. Но главный риск тут это как раз таки раздутые инвестпрограммы. Надо понимать, что в стране электроэнергетическая инфраструктура во многих регионах пребывает в сильно изношенном состоянии. Во многом, мы еще эксплуатируем унаследованные от СССР мощности. И вот тут и кроется ключевая проблема. Капекс в электроэнергетике не приносит материальной выгоды акционерам. Люди не начинают активнее потреблять ЭЭ, если сбытовые компании предоставляют больше мощности. У нас в стране доступность электрической инфраструктуры из-за некогда колоссальных инвестиций Советского Союза очень высокая – апсайда новых присоединений всяких деревень и малых населенных пунктов тут почти нет. Так что инвестиции помогают разве что немного улучшать энергоэффективность (снижать потери электричества в процессе транспортировки). На практике же они представляют собой уничтожение акционерной стоимости – заработанные компанией деньги просто закапываются в проекты без выхлопа для акционеров. Из потенциальных действительно материальных драйверов роста бизнеса можно выделить разве что постепенную активизацию сектора ЦОДов. Но для его развития в стране должны резко вырасти инвестиции в ИИ, а у нас пока что другие цели решаются. Короче в электроэнергетику я пока ни ногой. Пусть сначала корпоративное управление наладят и обозначат понятную перспективу дивидендов. А то получается, что это сейчас сектор, где есть все минусы госуправления (низкая эффективность, необоснованно раздутые программы капитальных затрат), но в противовес нет классического для госухи фактора привлекательности в виде высокой дивдоходности из-за хронической недооцененности сектора. Спасибо, но такое не интересует.

Там Ахмед (я про него писал – был у нас в БКС аналитиком по металлургии, теперь он старший аналитик в ) интересную информацию подсветил. В интервью СЕО Северстали говорит, что поддержки от властей экономике России лучше не ждать. Предыдущая модель управления страной подразумевала точечную помощь секторам, где формируются фундаментальные проблемы. Сейчас все изменилось – в бюджете не просто нет свободных средств, а наоборот есть потребность в дополнительных изъятиях для покрытия значительного дефицита. Параллельно, мы живем в парадигме по-прежнему высокой ставки и ухудшения ситуации во многих отраслях, где потребитель постепенно переходит в режим экономии, либо потерян/усложнен доступ к внешним рынкам. В таких условиях проблемы будут у многих, а помогать государство возможности уже не имеет. Как итог, рынок будет «очищаться» от неэффективных компаний, которые не смогли приспособиться к ситуации, либо у которых не было хорошего запаса прочности в виде заблаговременно накопленного кэша. Так что бойтесь дефолтов – на ВДО сегмент долгового рынка надо смотреть аккуратнее и пристально следить за выходящими отчетностями. Именно по этой причине сейчас мы видим такую капитуляцию инвесторов в акциях distressed компаний и близких к таким , , , ). Инвестиционное сообщество начало понимать, что их любимые фишки в казино могут не дождаться конца этого рукотворного кризиса. И завершение СВО панацеей не станет – экономику надо будет достаточно долго восстанавливать и возвращать на рельсы «мирного» экономического роста. С другой стороны, у этого есть и положительная сторона. Неэффективность убирается и с закоренелых госкомпаний, которые не могут загнуться, но будут вынуждены сокращать вложение во все подряд. Вон мы уже видим продажи всяких непрофильных активов вроде гостиниц, бизнес-центров и прочего. Давно пора было этим заняться. Это полностью противоположная ситуация от той, когда бюджет мог выделять огромные суммы на мероприятия вроде Олимпийских Игр и Чемпионата мира по футболу. Ладно, есть время наладить контроль за затратами на такие мегапроекты, а то каждое такое событие – это мировой рекорд по размеру бюджета. Так что во всем есть свои плюсы.

Теперь подробнее про недавние приобретения Вайлдберриз. Из последних сделок RWB можно отметить три категории: 🚕 Ride-tech активы. Купили Таксовичкоф (в него с 2022 г. входит Ситимобил) и Грузовичкоф. Это агрегаторы мобильности – легковое и грузовое такси. Тут необычная для индустрии ситуация – даже крупнейшие конкуренты не лезут в этот сегмент, который по факту находится в монопольном владении Яндекса (95% поездок проходит именно через его сервисы). Уникальный случай – посмотрим, как все получится реализовать. и вот развивали Ситимобил, но уже давно отказались от этого дела. В таким не занимаются, а вот RWB, кажется, настроились очень серьезно и планируют потеснить Яндекс с рынка. В некоторых странах СНГ сервис WB Taxi уже полным ходом работает. ✈️ Travel активы. Тут можно выделить в первую очередь покупку у Севергрупп Мордашова туроператора FUN&SUN. Прям интересно посмотреть, как этот сервис будут внедрять в собственную экосистему. Потому что обычно технологические компании просто приобретают агрегатор, который служит таким связующим звеном между отелями и туристами. А RWB хочет прям полноценную технологическую турфирму сделать, где они будут сами свои туры продавать через свой же онлайн сервис. Плюс уже обозначили, что еще и в ПВЗ будут эти туры оффлайн предлагать – считают, что многие люди все-таки хотят живого общения с консультантом по путешествиям. Теперь можно будет просто в ПВЗ Вайлдберриз прийти и там всю информацию получить и сразу путевку оформить. 🎁 Offline Retail. Купили Рив Гош недавно. Тут логика тоже вполне понятна – премиальную косметику и парфюмерию потребитель привык покупать предварительно изучив и «попробовав» ее. В таких категориях blind-buy (покупка без предварительной пробы) не пользуется популярностью – потребитель боится выбрать продукт, который в итоге будет стоить значительной суммы, но может просто не подойти по какой-то характеристике, которую невозможно узнать до физического контакта. А вернуть деньги после вскрытия этого продукта, в отличие от покупки одежды, уже не получится. Среди покупок есть еще Аэропорт в Ингушетии и UzPost (Почтовая сеть в Узбекистане). Но эти активы нужны скорее для усиления позиции в уже существующих нишах. Происходит так называемая горизонтальная интеграция – компания получает готовую инфраструктуру под Core business (маркетплейс). Не очень понимаю логику покупки аэропорта в Ингушетии – разве что для того, чтоб создать хаб для ускорения доставки по Северо-Кавказскому федеральному округу. Там если карту посмотреть, то видно, что этот аэропорт в Магасе находится очень близко сразу к трем крупным региональным центрам: Грозному, Владикавказу и Нальчику. А покупка UzPost – это усиление позиций в Узбекистане, где у компании достаточно большие бизнес интересы и в 2026 г. ожидается GMV (оборот) в $2 млрд. В этой стране уже давно существует развитая сеть ПВЗ WB, а в этом году еще и WB Taxi запустили – вообще, даже раньше, чем в России. Короче WB станет новым , судя по всему. Дальше будут еще сильнее увеличивать свое присутствие в различных секторах. Были бы у них акции, я б их купил. Даже несмотря на то, что expansion будет требовать приличные инвестиции в ближайшие годы. Все равно, перспектива у этого мероприятия очень даже материальная.

Копаемся сейчас в том, что делает Wildberries, чтоб понять, куда они хотят развиваться (много сфер интересов у нас совпадают, поэтому есть потенциал роста конкуренции в таких сегментах). После слияния Wildberries и Russ Outdoor в 2024 г. объединенная RWB сразу начала строить свою экосистему как крупные ИТ-компании Покупка компаний из совершенно разных отраслей – это выстраивание вертикальной интеграции, где один основной источник лидогенерации (наружная реклама) привлекает пользователей сразу во все продукты группы. Сервисы будут использовать общую инфраструктуру – компания переходит к омниканальной модели бизнеса, в которой разные продукты будут «крутиться» вокруг каждого клиента. В этом плане модель бизнеса будет больше походить на ту, которую имплементирует Яндекс и отличаться от модели Озона, который сосредоточился на основном бизнесе и развивает его (да, есть Travel и Fintech направления, но по факту активно развивается из них только Озон Банк). Разноплановость покупаемых активов может говорить о попытке найти новые ниши и точки роста в условиях приближения основного продукта – маркетплейса – к состоянию зрелости. Плюс наращивать долю рынка уже достаточно сложно и недешево. Эффект от поглощения других игроков (например, Lamoda), будет минимальным, так как будет представлять покупку для ликвидации конкурента. Такое действие было бы более выгодно другим игрокам сектора (например, Озону), так как они без вложений получили бы выбытие конкурента с рынка. Освободившаяся доля будет перераспределена между действующими игроками примерно в долях, пропорциональных занимаемой части рынка. Короче, на основном продукте уже далеко не уедешь, а в RWB не хотят просто сидеть почивать на лаврах и заниматься ростом рентабельности бизнеса (как это делает Озон). Вот тут и появилась идея начала экспансии во все стороны и построения своей экосистемы. Сейчас будет вторая часть

Давненько я не выходил на связь, пора поговорить В последние недели решал вопросы по работе. Так вот, я получил два оффера, сейчас расскажу. — Один — в к одному из партнеров. У нее два актива и был третий — небезызвестный производитель микроэлектроники Элемент, который недавно был продан Сберу и который торгуется на бирже. Хорошее предложение и интересная работа, но напрягло, что у Системы сейчас непростая ситуация с бизнесом. Высокий уровень долговой нагрузки говорит, что при затягивании проблем в экономике активы придется продолжать продавать, ну и о новых приобретениях в ближайшие годы думать не приходится. А в работе в Private Equity как будто в этом и основной интерес — искать новые таргеты, погружаться в новые для себя индустрии. Короче мне показалось, что в текущих условиях история недостаточно sustainable. — А вот второе предложение (на самом деле оно первое, так как мне сюда сделали оффер раньше) я принял — это Предложили присоединиться к команде «Corp dev / In house M&A» по нефинансовым активам. Короче говоря, эта команда решает, как развивать текущие нефинансовые активы группы (Окко, Купер, Домклик, Сбер Еаптека, Сбер Cloud и др), что можно купить для внедрения в экосистему Сбера, что можно продать из-за ненадобности и тд. Сбер мне показался максимально устойчивым вариантом для развития карьеры в текущих непростых реалиях на рынке труда и в финансовым секторе. Хоть и не будет тут атмосферы стартапа, но зато позиция в целом интересная. С БКС и Equity research я уже попрощался. Не знаю, вернусь ли я когда-то в аналитику акций. Но если это и произойдет, то уже походу не в нефтегаз, так как теперь у меня экспертиза уйдет в сторону цифровых сервисов и екома. Хотя пока не представляю точно, какие там нефинансовые активы есть у Сбера — скорее всего там сильно за пределы цифрового пространства в реальный сектор выходят они (тот же Элемент, например). Вот по этой причине я и потерялся на время. Хотя интересные инфоповоды были ( ) — напишу об этом завтра. Так что не теряемся. Буду скорее всего немного менять формат контента на канале, хотя в основном продолжу делать примерно то же — комментировать интересные для себя темы на фондовом рынке.

ОАЭ с 1 мая выйдут из ОПЕК+ Вот так новости. Похоже что власти ОАЭ решили, что надо пользоваться текущими высокими ценами на нефть и по-максимуму выжимать выгоду от сложившейся на мировом нефтяном рынке ситуации. Тем более учитывая, что у них есть выход на экспорт в обход Ормузского пролива через Эль-Фуджайру (см пикчу). А может даже это работа США по удержанию мировых цен на нефть и поддержанию стабильного объема предложения. А то Иран очень несговорчив. А так Исламской Республике показывают, что даже если блокада Ормуза продлится еще несколько месяцев, мировой рынок найдет свой баланс. Ну и продолжать шантажировать весь мир у Ирана в итоге может не получиться. А ведь сам Иран не сможет свою нефть вывозить (под 95% их экспорта приходится именно на морские маршруты). Или в теории кто-то из крупных потребителей (Китай/Индия/ЕС) мог продвигать идею развала соглашения ОПЕК+. В таком случае шейхам из ОАЭ могли пообещать в скором времени заключение крупного контракта, чтоб гарантировать долгосрочный спрос на продукцию. Короче в любом случае это опасный прецедент для добывающих стран. Другие участники ОПЕК+ могут тоже последовать примеру ОАЭ. Особенно те, у кого есть возможность продолжать экспортировать нефть даже при сохранении блокады Ормуза. И, конечно, еще должен быть потенциал очень быстро нарастить добычу — одного желания тут недостаточно. Должны быть законсервированные мощности, которые легко можно расконсервировать и начать добывать. У России, например, апсайд очень ограничен, особенно в условиях постоянных атак на экспортную инфраструктуру. Так что для нашей нефтянки это умеренно негативная новость. {$BRK6} {$BRM6}

(Часть 2). Как я вижу развитие событий в котировках Тяжело понять, будут ли еще мажоритарии продавать в рынок свои акции, но от этого есть два сценария: *️⃣ Если продолжат, то будет еще волна сползания. При этом у них точно в стратегии есть какой-то «floor» — значение, ниже которого они не готовы продолжать продажи. Может быть это 500 руб./акц. или 550, на котором сейчас закончилось падение. В таком случае бумага будет долго торговаться близко к этому значению, так как выше ей не будут давать уходить активизацией продаж, а сильно ниже уже у самого рынка не будет желания рисковать и продолжать продавать сильно недооцененную бумагу. *️⃣ Если продажи мажоритариев закончились, то в скором времени может быть ограниченный рост, когда держатели шортов начнут фиксировать прибыль, так как тяжело долго оставаться в позиции в период такого дорогого фондирования (под 30% в год). При этом значительного роста я не жду, так как широкий рынок сейчас очень слабый — без продвижений в геополитике физики на не торопятся что-то покупать. А институционалы будут какое-то время сторониться Самолета, пока не убедятся, что финансовое положение устойчивое, наследники больше не будут продавать свои акции, а строительный сектор прошел низшую точку. Потенциал роста есть — и достаточно большой. Но до его реализации скорее всего потребуется еще много времени. Я оставил свою позицию в Самолете — везу по ней убыток под 300 тыс руб. — очень неприятно. Но это был мой трейд под снижение ключевой ставки, буду продолжать с этой целью держать. Вот тут понимаешь важность диверсификации — в акциях Самолета у меня всего около 5% портфеля — было бы сильно больше, я бы намного острее воспринимал текущую ситуацию.

(Часть 1) Всю прошлую неделю каждый день лидерами падения были акции Страшно было открывать график, потому что там рисовалось постоянное безостановочное сползание — стабильно по 2-3% просадки в день. За свою профессиональную карьеру я даже не припомню такого, когда фундаментально недооцененная бумага так капитулировала. Понятно, что в последние месяцы совпало сразу несколько негативных факторов. Да и вообще уместно говорить, что компания вошла в «идеальный шторм»: ухудшение условий льготной ипотеки, отмена моратория на штрафы для застройщиков, проблемы с ликвидностью и значительное ухудшение состояния экономики. Но все-таки по динамике бондов можно понять, что рынок за последний месяц практически не изменил взгляд на компанию. При падении акций за месяц на 35%, бонды потеряли менее 5%. Понятно, что облигации — это совсем другой инструмент и там нет такой волатильности, как в акциях. Но все же такое падение акций в случае ухудшения фундаментала сопровождалось бы значительным движением в котировках бондов. Для примера можете посмотреть ситуацию с — там за месяц на 30% облиги скорректировались. Я все-таки придерживаюсь мнения, что это продают в рынок наследники Кенина. Они буквально недавно вступили в наследные права и, видимо, стали сразу монетизировать свои активы. Пакет у них большой — даже по текущим котировкам это колоссальные суммы в много миллиардов рублей. Думаю безостановочное падение можно оправдать именно этим. На российском рынке уже давно нет желающих просто так покупать акции без новостей. В других условиях, когда на рынке были бы нормальные не депрессивные настроения, продаваемый пакет бы пылесосили фонды и частично физики. Компания то по текущим уровням недооцененная. Но вот в том то и проблема, что покупать даже небольшие позиции сейчас у рынка желания нет. Так что время для продажи выбрано очень неподходящее. Никакой маркетмейкер не удержит котировки акции, которую только продают, поддерживая постоянный значительный объем заявок на продажу в стакане. Вот вчера вечером там наконец был отскок и закрытие части шортов, но шортсквиза еще не было.

Под шумок еще ОПЕК+ в воскресенье на ежемесячной встрече приняли решение нарастить с мая на 206 тыс. барр. нефти в сутки (тбс). Напомню, действующий пакет квот изначально ограничивал 1,65 млн барр. нефти в сутки (мбс) для всех участников картеля. Первоначальный план был каждый месяц наращивать по 137 тбс и за 12 месяцев полностью отменить эти 1,65 мбс. В 4 кв. 2025 г. так и делали: 3 раза по +137 тбс (в сумме +412 тбс). В 1 кв. 2026 г. пришлось приостановить наращивание из-за слишком низкой цены и потенциала профицита на рынке в 2026-27 гг. И вот с апреля возобновили наращивание, но ускоренными темпами на фоне блокировки Ормузского пролива и значительного роста цен на нефть. В апреле это было +206 тбс, в мае вот будет еще +206 тбс. То есть получается, что за 2 месяца сделали то, что должны были за три (+412 тбс). Итого, +824 тбс или ровно половина пакета. Если медленно будут снижаться котировки нефти, то можно продолжать форсировать процесс отмены ограничений. Думаю, если Brent будет прилично выше $70/барр к следующему заседанию 3 мая, то можно опять ждать 206 тбс. Если близко к $70/барр., то скорее всего продолжат по 137 тбс наращивать. Короче участникам ОПЕК+ повезло, что такая заварушка в нужный момент подвернулась и получилось безболезненно возвращать объемы предложения в рынок. Очевидным однозначным бенефициаром в сценарии с ростом добычи в российской нефтянке является , объем прокачки через транспортную инфраструктуру которой напрямую зависит от объема добычи в стране. Остальная нефтянка мне не очень нравится сейчас — кандидатов на лонг на краткосрочном горизонте я там не вижу. {$BRK6} {$BRM6}

Открыл все-таки лонг в Сейчас мне эта позиция кажется прям очень рискованной, хотя месяц назад она выглядела бы как легкие деньги. Но все же мы тут — в лонгах. Объясню свою идею. СЕО в своих интервью говорил, что на 2025 г. хотят сохранить коэффициент выплаты в 79% от чистой прибыли. Думаю, могут выплатить за IV кв. 2025 г. около 20 руб./акц. Плюс за I кв. 2026 г. тоже сверху к 20 руб./акц. еще где-то 3 руб./акц. То есть одним траншем акционерам придет 23 руб./акц. Завтра ближе к ночи должна выйти видео презентация итогов 2025 и I кв. 2026 г. Там на последнем слайде как раз должна быть информация по дивидендам. Аргументы против предложения выплаты крупных дивидендов менеджментом (читай СД, так как мажоритарии и топ-менеджеры работают вместе, а СЕО и CFO еще и крупные акционеры): ❌ Судебные иски от контрагентов, кредиторов и ФНС указывают на проблему с ликвидностью. Компании стало тяжело привлекать средства, вот и начали всплывать сопутствующие проблемы в виде кризиса ликвидности. Очевидным способом поддержать достаточность денежных средств может стать временный отказ от выплаты дивидендов. ❌ Обширная программа капитальных вложений, которая еще несколько лет будет причиной значительного оттока денежных средств. Нет смысла сейчас раздавать деньги, чтоб потом под большой процент финансировать инвест программу, которую будет тяжелее окупить. ❌ Ухудшающаяся макросреда и необходимость готовиться к охлаждению спроса и потенциальному росту налоговой нагрузки. Кроме того, сохраняются высокие цены на нефть, за которыми уже последовал рост оптовых цен на бензин и дизельное топливо (компания не производит топливо, а приобретает его оптом на бирже). Аргументы за предложение выплаты крупных дивидендов: ✅ Крупнейшие акционеры в 2024-25 гг. возвращают обратно в капитал компании дивиденды, которые им причитаются (около 60% от общей суммы дивидендов). По этой причине выплата дивидендов является не таким сильным cash outflow, как могло бы быть. ✅ Ликвидность давно уже нужна компании, но каждый квартал последовательно руководство принимает решение сохранять практику распределения дивидендов. В своих выступлениях они говорят о намерении сохранить выплаты — если бы были планы прекратить выплачивать, говорить о продолжении выплат не стали бы. Зачем предавать доверие рынка? ✅ Наличие большого объема запасов. Топливо на нефтебазе компании оценивается более чем в 30 млрд руб. Это очень ликвидный ресурс, который можно в короткий срок реализовать практически без дисконта. Если ликвидность действительно понадобится — будут прибегать к этому источнику. Все-таки я сделал ставку на выплату. Посмотрим, что из этого выйдет. Не ИИР, конечно же. Кстати, держателям бондов новость об отмене дивов будет наоборот в плюс, если такой сценарий реализуется.

(Часть 1) Месяц назад исследовательская группа Citrini Research выпустила интересную статью с своим видением того, как будет развиваться мировая экономика в условиях повсеместного внедрения ИИ. Заставляет о многом задуматься… Ну и в целом очень неприятное послевкусие от прочитанного. Так вот коротко, что ожидают. 🔘 (мы находимся здесь) Вначале будет общая эйфория от того, какой эффект для продуктивности несет ИИ. Рынки будут расти на ожидании роста маржинальности бизнеса практически во всех секторах экономики. Неэффективных сотрудников будут увольнять, неэффективные позиции будут упразднять. ИИ агенты будут заменять всех и везде, для владельцев бизнеса это будет идеальный вариант – ИИ агент не спит, не ходит на обед, не болеет и не выгорает. Вот он – работник мечты. Для работодателей/предпринимателей наступает настоящий золотой век. 🔘 (мы подходим к этому этапу) С другой стороны будут те самые «белые воротнички», которых нещадно сократили после нахождения им дешевой альтернативы. Люди массово теряют работу и переходят в другие сферы, в которых им меньше платят, но где по крайней мере есть работа. Годами нарабатываемые навыки оказываются более не востребованными и со временем навсегда утратятся. Те, кому повезло сохранить свою работу, будут поставлены перед фактом сокращения оплаты труда на фоне высокой конкуренции за каждое рабочее место. Теперь для работников главной задачей становится сохранение рабочего места – ни о каких перспективах роста больше речи не идет. 🔘 (и к этому подходим) Люди рабочих специальностей («синие воротнички») также пострадают от этого экономического сдвига. ИИ не заменит большинство их обязанностей, но в их профессию массово хлынут бывшие офисные работники, которые больше не находят себе места «в офисе». На этом фоне феномен последних лет с ростом зарплат курьеров/сантехников/маляров и др. сойдет на нет – эти профессии опять станут низкодоходными. 🔘 (ближайшее будущее) Последствием этого станет большое количество дефолтов по долгам/автокредитам/ипотекам. «Белые воротнички» – это идеальные заемщики со стабильной высокой зарплатой и понятными прогнозируемыми перспективами. Сейчас же оказывается, что на самом деле их карьера совсем не стабильная из-за ИИ, который их заменяет. Больше их навыки не ценятся работодателем – им приходится осваивать новые менее доходные специальности просто чтобы продолжить существование. Как итог, невозможность продолжать платить по счетам за ипотеку/автокредит и закономерное банкротство физлица. Массовость этого процесса авторы ожидают увидеть уже в середине 2027 г. Каждая промышленная революция приносила выбытие большого количества профессий, но параллельное введение новых. Кучер (водитель гужевой повозки) пересаживался на автомобиль. Счетоводы садились за компьютеры и становились бухгалтерами. И все в этом роде. Но текущий случай нетривиален: ИИ элиминирует часть профессий, но новым профессиям образоваться не дает, так как сам покрывает те новые функции, которые появились. Так что распространенная позиция «Новые технологии – новые возможности» в данном случае перестает работать. Основное нововведение текущей революции – изменение некогда нерушимого постулата в ограниченности интеллектуальных ресурсов. Отныне с появлением компьютерного (искусственного) интеллекта объем доступного для использования интеллектуального ресурса по сути становится практически неограниченным. Так и получится, что ИИ «убьет» огромную касту офисных работников, которые зарабатывали выше среднего и были основой «среднего класса». В итоге корпораты сами своими руками снизят благосостояние своей целевой аудитории. А рост прибыли от снижения маржинальности за счет срезания расходов на персонал будет компенсироваться падением продаж. Такая вот математика. Никто от этого не выиграет, а проигравших будет очень много. Классное выражение в статье употребляется в этом контексте «It’s more economic pandemic than economic panacea». Продолжение ищите на канале - сами знаете где

История Лензолота как урок акционерам SFI На 26 марта назначена дата делистинга акций Лензолота, а 31 марта торги прекратятся. Решение о ликвидации было принято еще летом 2025 г., хотя избавляться от акций надо было еще в тот момент, когда компания выплатила дивиденд после продажи актива. История там была такая. Компания владела добывающим активом – месторождением, на котором занималась промыслом золота. В 2020 г. она продала этот актив Полюсу и распределила полученные средства между акционерами. В итоге несколько лет в периметре компании не было никакой операционной деятельности (активов то нет), и наконец акционеры решили уже не мучиться и ликвидировать компанию-пустышку. За последний отчетный квартал Лензолото заработало 21 млн руб. чисто с процентов от инвестирования этой суммы (видимо, на депозит). Операционной деятельности уже никакой не ведется – операционной прибыли браться просто неоткуда. Уставный капитал компании состоит из 1140 тыс. обыкновенных акций и 348 тыс. привилегированных акций – итого 1488 тыс. акций (хм какое-то знакомое число – где-то я его уже видел). На последнюю отчетность на балансе было 333 млн руб. чистых активов. Получается, если дожидаться ликвидации акционерного общества, то каждая акция будет претендовать на сумму чуть больше 220 руб. остаточной стоимости (денежных средств на балансе после уплаты по всем обязательствам). То есть продать акцию, получается, сейчас по-прежнему выгоднее, чем додержать до ликвидации – обычки то сейчас торгуются по 1200 руб. 😭 По сути ситуация в очень похожа – фонд продает свой основной актив (Европлан) и распределяет полученные средства между акционерами. Тут еще есть другие два актива: страховой дом ВСК и . Просто ожидать возвращение акции SFI к значениям до продажи и выплаты дивиденда не стоит. А все сидящие в SFI физики должны понимать, что по факту после продажи ВСК и распределения средств в виде дивидендов компанию может ждать участь Лензолота – постепенное сползание к нулю.

Дошли руки посмотреть отчетность Русагро У меня в портфеле сейчас это один из немногих оставшихся лонгов. Так вот, ключевые хайлайты по отчетности: Выручка +17% г/г, Скорр. EBITDA +11%, Чистая прибыль на своих акционеров -49% Из интересного отдельно по сегментам: 🚜 Сахарный сегмент вообще не растет. 🚜 Сельскохозяйственный и масложировой сегменты растут просто примерно на уровне инфляции. Для понимания, с/х сегмент – это внутреннее направление, которое поставляет корма для животины, скот (не для убоя, а для молочного сегмента) и тп. – можно сказать такой внутренний индикатор развития всей компании. 🚜 Мясной сегмент по факту единственный, кто прилично вырос (+71% г/г). Тут просто неорганический рост за счет консолидации пакета в «Агро Белогорье» в ноябре 2024 г. Сейчас, напомню, «Агро Белогорье» ушло под внешнее управление Корпорации развития Белгородской области. Вроде пока просто управляют активом, а не забирают его. А вот в расходах ситуация хуже. Себестоимость по сахару выросла примерно на уровне инфляции, а по с/х и масложировому сильнее инфляции (+27% и +15%, соответственно). Расходы на оплату труда вообще выросли на 31%, хотя среднесписочная численность персонала снизилась – нормально там у работников зарплаты повышают. Итого получаем, что инфляция издержек обгоняет рост цен на продукцию компании, что значительно давит на маржинальность бизнеса. Не получается перекладывать расходы в цены на продукты, за которыми власти активно следят. А еще там финансовые расходы прилично выросли – ну тут более высокая средняя ставка по году и, как говорят, урезание программы льготного кредитования с/х компаний. Но сразу добавлю, что такое сильное падение прибыли сразу на 49% на самом деле нерепрезентативно из-за наличия единоразового прочего дохода от приобретения дочки в 2024 г. Но все равно EBITDA по факту выросла г/г только из-за поглощения нового бизнеса. Если это убрать, то было бы снижение. To conclude, актив по-прежнему дешевый, но пока находится в гибернации. Кажется, без Мошковича и Басова – ключевых фигур – компания перешла в режим энергосбережения и особо не смотрит на экспансию, в том числе даже органическую. Вот уже почти год с открытия дела против них… Ждем, когда руководители выйдут на свободу… Эх вот потом заживем.